专题：美联储降息25个基点
美联储9月18日凌晨如期降息25基点，这一牵动全球市场的举措，即刻引来国内卖方机构密集解读。
截至发稿， 已有超过15家券商研究所发布相关研报，“符合预期”成为主流判断，而"10月、12月议息会议有望各降息25个基点"获得多数认同 。
多数券商认为， 本次降息标志着美联储新一轮预防式降息周期正式启动，但政策表述与内部决策呈现明显分歧，未来利率路径仍存变数；对于后续降息空间与节奏，机构普遍预期年内将再降50基点，但中长期降息幅度可能不及前期市场预期；对美国经济前景的判断呈现分化，软着陆是主流预期，但部分券商警示过度宽松可能引发类滞胀风险。
以下为各卖方核心观点汇总：
中信证券海外研究联席首席分析师李翀称，预防式降息如期落地，明年利率路径尚不清晰。预计美联储将在10月和12月的议息会议上分别再次降息25bps。
招商证券宏观首席分析师张静静称，点阵图和SEP给了今年75BP降息、明后年各25BP降息，明显低于会前市场预计的今明两年各75BP。短期风险资产或普遍进入波动期，中期仍然看多美股。
中信建投海外经济与大类资产首席钱伟认为， 后续降息空间至少降至中性区间3-3.5%，但倾向于更多；金融条件年中已开始改善，明年初是观察窗口；地产和制造业率先获益；短期，资产走势是利多落地；中期，美股美债还有上涨空间；A股情绪正佳，海外流动性改善下港股敏感性更大。
国泰海通证券首席宏观分析师梁中华表示，新一轮预防式降息周期正式开启，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏仍旧偏缓。预计预防式降息周期下，后续美债利率下行放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡。
浙商证券首席经济学家李超指出，“9月降息是一次’风险管理式‘降息”表述偏向鹰派，未来是否能连续降息同样值得商榷。虽然点阵图指向年内仍有两次降息空间，但仍存在回摆的可能。
华泰证券研报称，考虑到9月就业市场仍然可能面临压力，支持10月降息，将联储年内降息次数从2次上调至3次。联储维持鸽派立场，叠加经济基本面仍有韧性， 预计将继续支撑全球流动性以及股市表现。
中金公司认为，美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。决策者对于下一步降息存在较大分歧。 预计联储或将于10月再次降息。过度货币宽松或使美经济陷入“类滞胀”困境。
中信证券李翀：淡化会议对明年利率路径指引
李翀在研报中提到，美联储2025年9月议息会议降息25bps，符合市场预期。
李翀认为，等到新任美联储主席的最终人选落地后，2026年利率路径才会更加清晰。市场方面，降息落地后美债再现“买预期+卖事实”、美股“补涨”特征依旧，道指和小盘股表现较好。建议相对淡化此次会议对明年利率路径的指引，预计在本轮降息交易中美元可能维持弱势状态、预计黄金仍有不错表现。
美联储降息如何影响港股市场？中信证券研报称，短期科技、可选消费、医药等成长板块有望受益，中长期若我国政策配合开启中美同步宽松，或将同步带来港股外资的流入。当前外资增配空间广阔，在我国稳增长政策落地与基本面筑底背景下，港股核心资产配置价值凸显。
招商证券张静静：短期风险资产或普遍进入波动期
张静静在研报中提到，鲍威尔将此次降息定调为“风险管理式降息”，即基于非农数据疲软的预防式降息。从点阵图可以看出，美联储内部分歧很大，加剧了未来的不确定性。此外，点阵图和SEP给了今年75BP降息、明后年各25BP降息，明显低于会前市场预计的今明两年各75BP。
资产方面，张静静认为，短期风险资产或普遍进入波动期，中期仍然看多美股。第一，此前市场对美联储降息预期定价过于充分导致会后美债、商品、美股均先涨后跌。第二，降息因素暂告一段落，短期关注中美谈判结果。第三，中期关注特朗普和美国国会对26财年新版财政法案的态度，预计美股泡沫化过程或将持续至明年底，调整仍是机会。
中信建投钱伟：海外流动性改善下港股敏感性更大
在研报中，钱伟对市场关注的8个方面给予更为直观、犀利的解读：
一是后续降息的空间多大？至少降至中性区间3-3.5%，但倾向于更多；
二是美国经济的衰退概率？基准仍是软着陆；
三是通胀的风险如何？维持关税一次性冲击的判断；
四是联储独立性是否已经受到影响？投票分歧显著小于预期，特朗普极端式降息策略或不被认可；
五是降息的效果何时体现？金融条件年中已开始改善，明年初是观察窗口；
六是哪些行业率先获益？地产和制造业；
七是资产走势怎么看？短期，利多落地；中期，美股美债还有上涨空间；
八是国内如何影响？A股情绪正佳，海外流动性改善下港股敏感性更大。
国泰海通梁中华：长期降息节奏仍旧偏缓
梁中华在研报中指出，总体来看，本次议息会议降息25BP基本符合预期，更重要的是，其意味着新一轮降息周期的开启，美联储判断短期就业风险大于通胀风险，年内降息幅度预期抬升，但预防式降息基调下，长期降息节奏仍旧偏缓。
由于美联储在风险平衡中，短期对就业的重视大于通胀，年内降息大概率持续推进，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏预计偏慢。
梁中华预计美债利率下行放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡。
中金公司：过度货币宽松或使美经济陷入“类滞胀”困境
中金公司研报称，美联储9月降息25个基点，符合市场预期。美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。此前期待的降息50个基点并未出现，决策者对于下一步降息存在较大分歧。
往前看，由于就业数据过于疲软，中金公司预计联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空间也将受限。当前美国经济的症结并非需求不足，而是成本上升。过度的货币宽松非但无法解决就业问题，反而可能加剧通胀，使经济陷入“类滞胀”困境。
华西证券孙付：矛盾纠结下的预防性降息
华西证券研究所大类资产首席分析师孙付发表研报称，美联储9月降息25bp，降息幅度符合市场预期。市场此前已充分定价本次降息。点阵图显示2025年内还有两次降息（50BP)，2026年则仅降息一次。鲍威尔表示本次的降息为风险缓释，降息25个基点背后是经济增长放缓与就业风险的增加。
此外，孙付提到，本次议息会议也凸显了矛盾分歧：一方面，会议声明与点阵图的预测存在差异，声明明确提及“经济增长有所放缓”“就业增长放缓”，但点阵图中的经济指标预测却上调了经济增长预期，下调了失业率预期；另一方面，当前市场预期与美联储点阵指引也同样存在分歧，市场普遍认为，美联储2025年内将再降息2次，2026年则会进一步降息3次。
浙商证券李超：“风险管理式”降息表述偏向鹰派
李超在研报中提到，本月美联储如期降息25BP，并在点阵图中给出年内剩余两次议息会议连续降息2次的预期。但值得关注的是。鲍威尔在会后记者问答中指出9月降息是一次“风险管理式”降息。这是本次会议中最重要的表述之一。
在李超理解来看，上述表述偏向鹰派，即联储并未完全确认就业市场的下行风险，本月更多是进行“预防式降息”。换言之，未来是否能连续降息同样值得商榷。对应鲍威尔也指出联储当前处于逐次会议相机抉择的状态，无法按点阵图准确预设政策路径。
整体来看，虽然点阵图指向年内仍有两次降息空间，但李超认为仍存在回摆的可能。主要原因有两大方面：一是美国经济的核心动能由消费切向投资后，非农就业中枢可能下行，但非农弱不代表经济弱，通胀韧性可能强于预期；二是非农中枢虽然下降，但由于非法移民驱赶收缩劳动力供给，失业率未必上行。如果失业率持续保持稳定，连续降息未必能够兑现。此外，李超重点提示，需关注缩表年内停止的可能性。
此外，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒称，会议释放的信号凸显其对劳动力市场放缓的担忧，也为后续进一步降息打开了大门。预计接下来10月、12月两次议息会议中，美联储仍有望各降息25个基点。此次重启降息周期有助于托底需求与就业，但难以扭转整体经济放缓的趋势，并可能延缓通胀回落进程。短期美债和黄金有望受益，美股虽获流动性支撑但盈利可能承压，美元则面临进一步走弱。
财通证券首席经济学家孙彬彬称，FOMC决议符合预期，鸽派基调关注就业风险。此次决议仅有新任理事米兰投票反对，他倾向于降息50个基点，这显示美联储内部分歧主要在于降息的速度而非方向。点阵图预示更多降息，但发布会发言偏鹰。短期美债或呈牛陡，美元维持弱势。
国盛证券首席经济学家熊园发表研报称，历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言，本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。
（来源：财联社）
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